10月12日，A股继续下滑，深证成指和双创指数都跌了超过2%。整个平台的成交额也降到了15507亿元，比前一天少了足足3659亿元。可在这种情况下，银行板块却逆势而上，几家大国有银行的股价纷纷创下历史新高，渝农商行、重庆银行等城商行更是涨幅超过了4%，成为了市场的一股清流。

相对而言，科技成长板块则是明显受到了压力，像CPO、MLCC和光模块这些算力硬件板块都遭到了重创。能源金属、黄金和粮食概念也一并大幅回调。自从九月下旬以来，科技成长板块就一直在调整。国庆假期期间，海外市场还创下了历史新高，不少人以为A股科技板块在十月终于走到了底部，没想到又继续下跌。这背后到底是谁在抛售呢？

首先，看看最近在资本圈流传的百亿私募海南希瓦创始人梁宏的周报。他毫不避讳地说，自6月高点以来他旗下的基金已经回撤超过20%，这换成谁也不好受。其实这段时间，回撤超过30%的基金至少有300只，梁宏的表现也算是中规中矩。 qyh

但让大家热议的还是他指名道姓提到了某些大型保险资管的操作。梁宏在周报中表示：“我认为抛售主要是资金面因素，而非基本面因素。虽然AI发展得很不错，但国内资金情况的确让我意外。我们了解到，一些保险资管在七月时高位买进了不少科技股，却在九月下旬的时候急忙减仓止损。”他的意思是，这些大机构的追涨杀跌行为简直让人摸不着头脑。

在他看来，这些机构的一致行为真的加剧了市场的非理性波动。七月份AI概念火热的时候，很多机构由于害怕错过机会，在一种“赶鸭子上架”的心态下匆忙建仓；结果到了九月，美联储降息的预期不稳，国内经济数据波动，科技股的估值也在回落，结果不禁引发了又一波恐慌，迫使他们在低位止损。

让人深思的是，这样的讨论打破了大家对保险资金的固有印象。以往，保险资金都是市场的“压舱石”，被认为是重要的长期资本，投资风格应该是稳健的。如果现在出现高位追涨、低位割肉的情况，那就意味着即使是那些精明的大型机构，也难逃人性弱点和短期业绩考核的束缚。不过，目前没有哪家保险资管出来回应这些说法，梁宏也没有提供具体的交易数据来确认它，真实性还有待观察。但这个问题本身就值得大家深思了：当短期业绩考核压力遇上长期投资理念，所谓的“聪明钱”，还能否保持理性呢？ qyh

接着，看看中泰证券在10月11日发的一份策略报告，多少也印证了梁宏的观点。这轮调整的主要卖压，确实有不少来自于保险资金和固收+产品的被动赎回。报告逐一否定了其他几类资金作为主要卖方的可能性。

比如杠杆资金，目前的两融余额下降速度只有七月的一半，主观的私募和杠杆资金都已经降了不少仓位，这一轮很难再形成持续的抛压。散户方面，自九月以来进场的人并不多，根本没有高位追涨的现象。外资的规模也没显著变化，QFII的交易比例和之前差不多。而且，通过成交额前5%个股的交易集中度变化来看，公募基金的持仓已经降到中位，剩下的卖压也不多。

经过一番排查，答案基本明确：本轮持续卖出的主要主体，就是在二季度集中加仓科技的保险和固收+资金。这类资金在热潮中大幅度提升了权益配置，且一旦市场波动触发风控线，卖出就变得被动、连续，还可能压低价格。 qyh

要知道，从二季度以来，这类资金新加的科技仓位大概已经去化了70%-80%，现在还有20%-30%需要继续消化。这就意味着，现在的卖压已经从集中释放阶段转为减少，但剩下的筹码出清还是会导致市场反复震荡。因此，尽管指数已经探明底部，却没办法立刻起飞。

不过，对未来的表现我们也不必过于悲观。自九月以来，科创50、创业板指和中证指数其实都还有望恢复。因此，尽管市场现在状态不佳，但我们依然要保持信心，乘风破浪总会有时！